“要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。”4月2日召開的中央財經(jīng)委員會第一次會議首次提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的概念，并鎖定了“地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)”兩大領(lǐng)域。筆者認(rèn)為，從去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必然選擇，而資本市場從2015年下半年開始就一直處于結(jié)構(gòu)性去杠桿的進(jìn)程中。

隨著去杠桿進(jìn)程的深入，其表述也在發(fā)生變化：2015年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2016年主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)；2016年則明確2017年要深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”；2017年要求2018年要繼續(xù)抓好“三去一降一補(bǔ)”?，F(xiàn)在則正式提出“要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路”。

經(jīng)過幾年的努力之后，國有企業(yè)降杠桿已經(jīng)取得了一定的成效。今年1月份，國資委總會計(jì)師沈瑩在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，2017年年末中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.4個百分點(diǎn)。國資委已制定了中央企業(yè)降杠桿、減負(fù)債、控風(fēng)險的指導(dǎo)意見，明確到2020年前中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率要再下降2個百分點(diǎn)。

財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，截至2017年年末，我國政府債務(wù)負(fù)債率（債務(wù)余額/GDP）為36.2%，比上年下降0.5個百分點(diǎn)，低于主要市場經(jīng)濟(jì)國家和新興市場國家水平，風(fēng)險總體可控。

盡管已經(jīng)取得了明顯成效，但地方政府降杠桿的工作并沒有懈怠。財政部近日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》，用了四個“不得”來約束國有金融企業(yè)的行為。該通知要求，國有金融企業(yè)除購買地方政府債券外，不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺公司貸款。不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)保或承擔(dān)償債責(zé)任。不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項(xiàng)目、政府投資基金或政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資本金。

筆者認(rèn)為，從財政部和國資委出臺制定的這些降杠桿措施來看，都可以歸入結(jié)構(gòu)性去杠桿的范疇。預(yù)計(jì)未來這兩個部門將按照此次會議的精神，繼續(xù)細(xì)化結(jié)構(gòu)性去杠桿的措施。而結(jié)構(gòu)性去杠桿的這兩大領(lǐng)域，則與資本市場有著千絲萬縷的聯(lián)系。比如財政部對國有金融企業(yè)的約束，后者有相當(dāng)一部分為上市公司，國資委下轄的企業(yè)多數(shù)也是上市公司。

在資本市場上，去杠桿的工作從2015年下半年就沒有停頓。2015年，A股市場發(fā)生劇烈震蕩，從當(dāng)年下半年開始，一系列的去杠桿措施就開始執(zhí)行，首當(dāng)其沖的是股指期貨、融資融券，然后是各種整頓市場環(huán)境的政策措施陸續(xù)發(fā)布實(shí)施。除了這些已經(jīng)實(shí)施的措施外，影響最大的措施就是正式實(shí)施不到一個月的股票質(zhì)押新規(guī)了。2018年1月12日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，證券業(yè)協(xié)會、滬深交易所分別會同中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》，并自2018年3月12日起正式實(shí)施。這部被市場稱為最嚴(yán)股票質(zhì)押新規(guī)，主要是從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、去杠桿、分類監(jiān)管等方面對股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進(jìn)行全面監(jiān)管。

從去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿的轉(zhuǎn)變，需要分類施策，根據(jù)不同領(lǐng)域、不同市場金融風(fēng)險情況，采取差異化、有針對性的辦法。財政部、國資委、證監(jiān)系統(tǒng)就分別從各自領(lǐng)域采取了可行性很強(qiáng)的措施，同時也充分考慮到了出臺政策的節(jié)奏和力度。比如股票質(zhì)押新規(guī)，從去年9月份開始征求意見到正式實(shí)施經(jīng)過了半年的時間。

筆者認(rèn)為，打好防范化解金融風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路的要求就是既要把杠桿降到適宜的水平，又不能影響相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。這就需要各部門更加注重監(jiān)管的藝術(shù)性，在監(jiān)管與發(fā)展中尋得平衡。

(閻岳)